◎王凱豐

聯(lián)創(chuàng)光電一筆關(guān)聯(lián)交易立即引起監(jiān)管關(guān)注。上交所連夜向公司發(fā)出監(jiān)管工作函，要求公司就收購(gòu)參股公司部分股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)明確監(jiān)管要求，涉及對(duì)象包括上市公司、董事、中介機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員。

回溯來(lái)看，聯(lián)創(chuàng)光電8月5日晚發(fā)布公告稱，擬以現(xiàn)金3.568億元收購(gòu)江西省電子集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“電子集團(tuán)”）持有的江西聯(lián)創(chuàng)光電超導(dǎo)應(yīng)用有限公司（簡(jiǎn)稱“聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)”）8%股權(quán)，擬以現(xiàn)金1.338億元收購(gòu)共青城智諾嘉投資中心（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“共青城智諾嘉”）持有的聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)3%股權(quán)。交易完成后，公司對(duì)聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)持股比例將由40%提升至51%，并成為控股股東，將其納入合并報(bào)表范圍。

由于電子集團(tuán)為聯(lián)創(chuàng)光電控股股東，此次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。交易按照評(píng)估結(jié)果55.75億元的80%（即44.6億元）作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，據(jù)此計(jì)算，聯(lián)創(chuàng)光電此次收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)合計(jì)11%股權(quán)交易對(duì)價(jià)為約4.91億元，與聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)11%股權(quán)對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)賬面值2138.83萬(wàn)元相比，溢價(jià)率為2193.78%。

超20倍溢價(jià)收購(gòu)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)

超高溢價(jià)率背后，標(biāo)的資產(chǎn)“含金量”幾何？

據(jù)了解，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)成立于2019年6月，注冊(cè)資本金2億元，主要面向市場(chǎng)提供基于高溫超導(dǎo)磁體技術(shù)的高端電工裝備，是專業(yè)高溫超導(dǎo)磁體應(yīng)用技術(shù)綜合性解決方案提供商。

公告顯示，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)擁有領(lǐng)先的高溫超導(dǎo)磁體技術(shù)，并將該技術(shù)應(yīng)用于金屬熱處理、N型晶硅爐及可控核聚變領(lǐng)域，產(chǎn)品具有較為明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)前景廣闊。得益于主要產(chǎn)品的商業(yè)化落地，2023年，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)首次實(shí)現(xiàn)盈利。

對(duì)于本次收購(gòu)原因，聯(lián)創(chuàng)光電表示，高溫超導(dǎo)業(yè)務(wù)是公司落實(shí)“進(jìn)而有為”戰(zhàn)略重點(diǎn)發(fā)展的未來(lái)主業(yè)之一，由聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)具體實(shí)施。本次交易有助于提升公司持續(xù)盈利能力，符合公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要和整體長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃。

值得一提的是，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)的股東全部權(quán)益賬面值為1.94億元。采用收益法的評(píng)估值為55.75億元，評(píng)估增值53.8億元，增值率達(dá)2767.22%。而采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估值為11.86億元，兩種評(píng)估方法的評(píng)估結(jié)果相差43.88億元，差異率達(dá)369.93%。

為何最終選用收益法評(píng)估結(jié)果作為本次評(píng)估結(jié)論？

聯(lián)創(chuàng)光電表示，從企業(yè)未來(lái)發(fā)展的角度出發(fā)，收益法評(píng)估值既考慮了各項(xiàng)資產(chǎn)及負(fù)債是否在企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中得到合理充分利用，也考慮資產(chǎn)、負(fù)債組合在企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中是否發(fā)揮了其應(yīng)有的作用，收益法的評(píng)估結(jié)果較為全面合理且更切合本次評(píng)估的評(píng)估目的。

聯(lián)創(chuàng)光電表示，高溫超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是公司未來(lái)聚焦的兩大主業(yè)之一，在產(chǎn)品商業(yè)化初期注入上市公司，對(duì)公司加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升持續(xù)盈利能力具有積極影響，不存在損害公司及股東特別是中小股東利益的情形，本次交易不會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)。

高業(yè)績(jī)承諾合理性存疑

編輯注意到，此次高溢價(jià)收購(gòu)背后，交易雙方也簽訂了《盈利補(bǔ)償協(xié)議》。交易對(duì)方承諾，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)2024年至2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)不低于6億元。若聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)在承諾期限內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)未能達(dá)到凈利潤(rùn)承諾數(shù)，則按照協(xié)議約定進(jìn)行補(bǔ)償。

那么，如此業(yè)績(jī)承諾的合理性、可行性如何？未來(lái)三年累計(jì)6億元的業(yè)績(jī)承諾，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)能否達(dá)標(biāo)？

聯(lián)創(chuàng)光電公告稱，截至目前，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)在手訂單4.92億元，框架協(xié)議訂單金額約11.15億元，正在跟蹤的意向客戶及金額預(yù)計(jì)8150萬(wàn)元，本次估值盈利預(yù)測(cè)主要根據(jù)企業(yè)的在手訂單、意向訂單、聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)產(chǎn)能和市場(chǎng)容量等方面取值，在手訂單，框架協(xié)議和意向訂單金額已經(jīng)超過(guò)近2年的預(yù)測(cè)收入金額，所以收入預(yù)測(cè)合理。按照收入預(yù)測(cè)分析，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)的營(yíng)業(yè)收入將從2024年的3.29億元增至2029年的38.47億元。

然而，2023年，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7539.8萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)678.5萬(wàn)元；今年一季度，聯(lián)創(chuàng)超導(dǎo)營(yíng)業(yè)收入為868.9萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)-296.8萬(wàn)元，距離收入預(yù)測(cè)中2024年預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入還相差甚遠(yuǎn)。

上市公司并購(gòu)重組中的“三高”（高估值、高商譽(yù)、高業(yè)績(jī)承諾）問(wèn)題一直是監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。并購(gòu)交易中標(biāo)的公司的高業(yè)績(jī)承諾一旦落空，留給上市公司的則是大額的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。還有不少標(biāo)的公司在業(yè)績(jī)期滿后，迅速出現(xiàn)業(yè)績(jī)“變臉”，給上市公司帶來(lái)一連串并購(gòu)“后遺癥”。

“高溢價(jià)收購(gòu)是一把雙刃劍，好的方面可能是為了發(fā)現(xiàn)有價(jià)值資產(chǎn)，不好的方面是存在給關(guān)聯(lián)方解套、炒作公司市值、蹭概念的可能?！闭憬髮W(xué)國(guó)際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林此前接受采訪時(shí)表示。

由于容易滋生內(nèi)幕交易、利益輸送等風(fēng)險(xiǎn)，高溢價(jià)的關(guān)聯(lián)交易往往會(huì)被監(jiān)管重點(diǎn)問(wèn)詢。業(yè)內(nèi)人士建議，上市公司要做好公開(kāi)透明合理的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估工作，應(yīng)特別加強(qiáng)高溢價(jià)估值所帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)提示。此外，上市公司及關(guān)聯(lián)各方應(yīng)特別注意內(nèi)幕信息的保密工作，避免內(nèi)幕交易等違規(guī)行為出現(xiàn)，確保投資者的利益。