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“交換通”起航 推動歐債危機(jī)邁向新高度
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【沈眼觀潮】
“交換通”這是繼“港股通”“債券通”“基金互認(rèn)”“跨境理財(cái)通”以后，香港與內(nèi)地金融合作的又一關(guān)鍵里程碑式。
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5月15日，國內(nèi)與香港利率互換銷售市場數(shù)據(jù)共享協(xié)作（以下簡稱“交換通”）宣布上線運(yùn)行。當(dāng)天上午，中央人民銀行（PBoC）、香港證監(jiān)會(SFC)、香港金管局(HKMA)共同舉辦了“交換通”上線儀式?！敖粨Q通”前期優(yōu)先開啟朝北買賣，容許境外機(jī)構(gòu)根據(jù)兩個(gè)地方金融業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參加國內(nèi)銀行間市場金融衍生產(chǎn)品銷售市場，中國香港場內(nèi)外結(jié)算公司與上海清算所根據(jù)CCP（中央對手方清算機(jī)構(gòu)）互連，一同給予集中清算服務(wù)項(xiàng)目，完成買賣結(jié)算直連式處理及全過程高效率連接。
發(fā)布當(dāng)日，20家“朝北交換通”做市價(jià)格商與27家境外機(jī)構(gòu)達(dá)到人民幣利率互換交易162筆，名義本金總金額82.59億人民幣，遮蓋境外銀行、海外證券公司、海外資管計(jì)劃等多個(gè)種類境外機(jī)構(gòu)。
“交換通”這是繼“港股通”(“港股通”和“滬深港通”)、“債券通”、“基金互認(rèn)”、“跨境理財(cái)通”等“數(shù)據(jù)共享”規(guī)章制度發(fā)布以后，香港與內(nèi)地兩個(gè)地方金融合作與融合的又一關(guān)鍵里程碑式，都是第一次在金融衍生產(chǎn)品行業(yè)引入“數(shù)據(jù)共享”的制度體系。與此前上線的“數(shù)據(jù)共享”體制各有不同，此次在“債券通”的前提下，發(fā)布“朝北交換通”更側(cè)重于為國際投資人提供便利及安全風(fēng)險(xiǎn)管理工具，歸屬于對于金融衍生產(chǎn)品銷售市場的一項(xiàng)開創(chuàng)性的制度體系，其目的在于便捷擁有國內(nèi)債券國際性投資人參加地區(qū)利率互換銷售市場，立即對沖交易一部分年利率杠桿比率，降低利率變動并對擁有rmb計(jì)費(fèi)債權(quán)投資組合危害。
做為全球第二大證券市場（截止到2022年12月末，全國各地證券市場代管賬戶余額144.8萬億,約20.83億美元），我國在全球范圍內(nèi)的影響力穩(wěn)步增長。依據(jù)中央人民銀行（PBoC）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止到2022年末，境外企業(yè)在中國債券市場的代管賬戶余額大約為3.5萬億，占中國債券市場代管余額占比為2.4%。在其中，境外企業(yè)在銀行間債券市場的代管賬戶余額為3.4萬億。而分券種看，境外企業(yè)擁有國債券2.3萬億、占有率67.7%，政策性金融債0.7萬億、占有率22.0%。從另一方面看，自打2017年7月債券通“北向通”運(yùn)行到2022年12月的那5年有余時(shí)間內(nèi)，“北向通”的境外機(jī)構(gòu)持債經(jīng)營規(guī)模從零增長到約3.114萬億元經(jīng)營規(guī)模，2022年全年度成交量超8萬億元元，全年度每日平均成交量為322億人民幣，各項(xiàng)性能指標(biāo)也逐漸創(chuàng)下歷史新高，“債券通”已經(jīng)成為境外機(jī)構(gòu)項(xiàng)目投資中國債券市場的重要途徑。
伴隨著境外機(jī)構(gòu)擁有地區(qū)rmb計(jì)費(fèi)債卷財(cái)產(chǎn)比例不斷增長，加上全球利率自然環(huán)境踏入高起伏環(huán)節(jié)，國際性投資人對于這類資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)管理工具產(chǎn)生一定的要求。相較于“交換通”根據(jù)在岸做市給予利率互換價(jià)格為主體的交易規(guī)則，現(xiàn)階段擁有人民幣債券的境外機(jī)構(gòu)關(guān)鍵應(yīng)用離岸市場的NDIRS（離岸賬戶非交收利率互換）或TRS（個(gè)人信用掛勾交換）的方式對利率的風(fēng)險(xiǎn)開展對沖交易，在利率互換掛鉤標(biāo)的豐富水平，整個(gè)行業(yè)的深度廣度，及其利率互換與貸款基準(zhǔn)利率行情相關(guān)性水平上面不如根據(jù)“朝北交換通”參于在岸利率互換銷售市場的更加立即高效。
國內(nèi)和香港“數(shù)據(jù)共享”制度體系經(jīng)過長期協(xié)作，探尋出了一條雙向開放、嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新玩法，根據(jù)兩個(gè)地方金融基礎(chǔ)設(shè)施連接，構(gòu)建了一個(gè)同時(shí)符合兩個(gè)地方監(jiān)管部門規(guī)定并兼顧在岸指標(biāo)和離岸賬戶要素的“共同市場”，形成了一個(gè)嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的、可擴(kuò)展性的開放式平臺與包括多樣化人群聚集的閉環(huán)式管理體系，搭建離岸賬戶貸幣逆流在岸金融市場跨境電商逆流方式與互動循環(huán)系統(tǒng)管理體系。而“交換通”的開始是人民幣債券市場和利率衍生品銷售市場對外開放進(jìn)一步開放式的大事件，它發(fā)布意味著rmb利率互換逐漸融進(jìn)全球金融市場，促進(jìn)中國債券及衍生品市場走向國際，與此同時(shí)推動在岸人民幣逆流在岸市場，輕緩資產(chǎn)跨境電商流動性，并加快歐債危機(jī)的腳步。
將來，我們將要看到一個(gè)以香港在岸人民幣金融理財(cái)產(chǎn)品交易市場、國際性資產(chǎn)管理中心與風(fēng)險(xiǎn)管理處為載體，并建立在離岸賬戶與在岸金融基礎(chǔ)設(shè)施里的“數(shù)據(jù)共享”規(guī)章制度所組成的有態(tài)度、多樣化、可監(jiān)控rmb資產(chǎn)生態(tài)鏈，做為在rmb國際化發(fā)展中的重要組成部分。通過這些生態(tài)鏈與在岸市場的金融體制改革創(chuàng)新統(tǒng)籌推進(jìn)，可持續(xù)性地平穩(wěn)促進(jìn)我國資本市場高質(zhì)量發(fā)展的和高水平對外開放，提高境外機(jī)構(gòu)更為全程參與中國市場自信心，并進(jìn)一步提升rmb在全球范圍內(nèi)市場中的國際競爭力、國際性認(rèn)同感和國際競爭力。
（創(chuàng)作者為香港科技大學(xué)（深圳市）深圳市高金融研究院現(xiàn)行政策和實(shí)踐研究室研究員級、中國香港國際投資學(xué)會會員）
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