【銳眼見市】

4月國(guó)外Markit加工業(yè)PMI初始值創(chuàng)6月新紀(jì)錄，服務(wù)行業(yè)PMI初始值創(chuàng)12月新紀(jì)錄；此外，一季度國(guó)外個(gè)人消費(fèi)支出提高3.7%，同比增長(zhǎng)率1%，并且是2年的最高值，并且失業(yè)人數(shù)降到3.4%這一在今年的的最低標(biāo)準(zhǔn)。多種指標(biāo)值表明美國(guó)的經(jīng)濟(jì)離衰落的假定總體目標(biāo)還很遠(yuǎn)。

張銳

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議發(fā)布的公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份國(guó)外M_[2]貨幣供給量（沒經(jīng)季節(jié)性調(diào)整）為20.7億美元，同比減少4.05%，不但創(chuàng)出自1959年初次引進(jìn)這一數(shù)據(jù)至今的較大同比降幅，并且為持續(xù)第四個(gè)月收攏。作為一種少見的貸幣狀況，M_[2]破紀(jì)錄地坍塌引起了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)外會(huì)不會(huì)產(chǎn)生通縮和經(jīng)濟(jì)蕭條的想到。

一國(guó)貨幣總量由貨幣量、M_[0]（商品流通里的現(xiàn)錢）、M_[1](小范圍貨幣供給量)和 M_[2]（廣義貨幣供應(yīng)量）組成，在其中M_[1]包含M_[0]和機(jī)關(guān)事業(yè)單位活期儲(chǔ)蓄兩個(gè)部分，M_[2]包含M_[1]、企事業(yè)單位單位定期存款、居民儲(chǔ)蓄和其它流通性儲(chǔ)蓄。依照美聯(lián)儲(chǔ)的界定，M_[2]=M_[1]（流動(dòng)中現(xiàn)錢+活期儲(chǔ)蓄）+存定期+零售貨幣型基金，這兒需要注意的是，美國(guó)M_[1]不包含國(guó)家財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議及存款貨幣組織手上的資金與儲(chǔ)蓄，與此同時(shí)，M_[2]里的存定期只包含10萬美金以內(nèi)的儲(chǔ)蓄，零售貨幣型基金都不包含10萬美金之上機(jī)構(gòu)貨幣型基金。

做為應(yīng)對(duì)新冠疫情沖擊性社會(huì)經(jīng)濟(jì)非常規(guī)財(cái)政政策，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議自2020年3月起將聯(lián)邦政府貸款基準(zhǔn)利率持續(xù)大幅度下調(diào)至0周邊，與此同時(shí)執(zhí)行不限量的量化寬松政策，則在購買債券的前提下購置抵押貸款支持證券（MBS）。資料顯示，三年疫情防控期間，美聯(lián)儲(chǔ)加息負(fù)債表從4.2億美元擴(kuò)大到9億美元，一共加水約4.8億美元。與其相匹配，國(guó)外M_[2]由2020年3月的16.1億美元澎漲至2022年3月的21.9億美元，漲幅超過36％。一路飆升的最高處其實(shí)就是降落的起止點(diǎn)。2022年3月，國(guó)外M_[2]拐頭緩降器，當(dāng)初12月收攏至21.21億美元，同比減少1.3%，進(jìn)到近年來，M_[2]的同期相比委縮力度持續(xù)變大，從1月的1.7%擴(kuò)至2月的2.2%，直到收攏至3月份4.05%。

統(tǒng)計(jì)分析發(fā)覺，國(guó)外已有M_[2]貨幣供給量數(shù)據(jù)信息至今，以往63年其年化平均增長(zhǎng)速度為7.1%，絕大部分的增長(zhǎng)速度都是在5%-10%中間，且從沒有看到持續(xù)下滑，而現(xiàn)在M_[2]持續(xù)委縮且塌陷深層加快下挫，與美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議一反常態(tài)貨幣政策緊縮緊密相關(guān)。非常好，巨量加水影響了交易，也阻攔社會(huì)經(jīng)濟(jì)自由墜落，但是同時(shí)卻導(dǎo)致了通脹的亢奮與惡變，最后國(guó)外CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）增長(zhǎng)幅度創(chuàng)下了過來50年創(chuàng)歷史新高。惱羞成怒，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議持續(xù)猛踩“剎車踏板”，聯(lián)邦政府貸款基準(zhǔn)利率在過去的一年多的時(shí)長(zhǎng)續(xù)升10次，在其中4次一次漲幅為75個(gè)百分點(diǎn)，加息力度累計(jì)達(dá)500個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)利率登高作業(yè)至5%-5.25%中間。

更高年利率代表著私人部門應(yīng)為抵押借款、車輛貸款和信用卡消費(fèi)更多貸款利息，進(jìn)而迫不得已耗費(fèi)她們更多儲(chǔ)蓄，而且利率上行時(shí)間段內(nèi)銀行存款利息的敏感度通常小于更為規(guī)模化的貨幣型基金，在前面一種一年期存款單平均利率比后面一種不斷低出近2％的場(chǎng)景下，越來越多的企業(yè)與居民挑選把資金通過銀行下線并遷移推送到貨幣型基金，因此大家發(fā)現(xiàn)，2022年美國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率極速降到約2.2%，創(chuàng)出2005年至今的最低標(biāo)準(zhǔn)。通過銀行負(fù)債端看，一部分儲(chǔ)蓄被耗費(fèi)或是轉(zhuǎn)移到貨幣型基金，而10萬美金之上機(jī)構(gòu)貨幣型基金也不列入M_[2]，M_[2]的核心降低便成為了必定。

升息的前提下美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議還打開了“縮表”（QT），進(jìn)而對(duì)M_[2]組成進(jìn)一步的踐踏。數(shù)據(jù)顯示，QT起源于2022年6月，那時(shí)候減少規(guī)模達(dá)到每個(gè)月不得超過475億美金，9月后提升到每個(gè)月950億美金，在其中國(guó)債券為600億美金，MBS為350億美金。就現(xiàn)在國(guó)外貨幣供給量2.6上下進(jìn)行計(jì)算，上年9月前3月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議總共縮表1452億美金，等同于降低3705億美元M_[2],而自去年9月迄今年3月，QT總數(shù)量為6650億美金，相當(dāng)于同時(shí)期降低17290億美元M_[2]，那樣，自這輪縮表至今，M_[2]的規(guī)模被擠壓了18742億美金。

依照弗里德曼的立場(chǎng)，M_[2]的改變大概技術(shù)領(lǐng)先物價(jià)變動(dòng)的12-24月，與此同時(shí)貨幣數(shù)量論告誡我們，經(jīng)濟(jì)行為通常相對(duì)滯后M_[2]變動(dòng)的6-18月。比照發(fā)覺，從轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生迄今年3月份，國(guó)外M_[2]的降低周期時(shí)間已不斷整整一年時(shí)長(zhǎng)，但在該時(shí)間段內(nèi)，國(guó)外CPI已連續(xù)變緩9月，后面一種對(duì)前者時(shí)間響應(yīng)顯著先于弗里德曼的推論。經(jīng)濟(jì)發(fā)展層面，在今年的第一季度國(guó)外GDP（國(guó)民生產(chǎn)總值）提高1.6%，同比減少2.1%，環(huán)比下跌1.3%，并且是持續(xù)第三個(gè)季度環(huán)比變緩，因而形象化來看，不論是CPI或是GDP的改變，都和M_[2]的斜拋運(yùn)動(dòng)方位一直保持著比較高水平的重疊。

本質(zhì)上分辨，伴隨著M_[2]接下來再次下跌，消費(fèi)市場(chǎng)有可能出現(xiàn)邊界變?nèi)醢l(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)而對(duì)CPI組成往下拉危害，與此同時(shí)CPI翹尾因素會(huì)到在今年的迅速下滑，也就是從一季度平均值4.5％上下的水準(zhǔn)大幅度降到四季度的-0.2％周邊，因而，動(dòng)態(tài)性上CPI同比降幅將進(jìn)一步擴(kuò)張。再看一遍經(jīng)濟(jì)發(fā)展，作為美國(guó)領(lǐng)跑經(jīng)濟(jì)指數(shù)的美債收益率曲線圖自2022年7月至今一直在2年限與10年期、3年限與10年期中間處在倒吊情況，此外，評(píng)定銀行信貸、人力資本和加工制造業(yè)情況世界大中型企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的領(lǐng)跑經(jīng)濟(jì)指數(shù)不斷都沒有擺脫降低路軌，截止到3月份前6月均值為-3.6% ，此外，國(guó)外辦公樓出租率于今年第一季度達(dá)到12.9%，超過金融風(fēng)暴階段的出租率最高值。依照紐約聯(lián)儲(chǔ)實(shí)體模型表明，在今年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率做到57.7%，為1982年至今的最高值。

但是，包含美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、經(jīng)濟(jì)師韋德·克魯格曼等在內(nèi)的權(quán)威專家覺得，M_[2]與對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)的偏向功效實(shí)際上對(duì)比之前大大的消弱，所以將M_[2]與經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行相應(yīng)的因果關(guān)系串連并沒有本質(zhì)實(shí)際意義，對(duì)于此事，可以參考的歷史記錄是，國(guó)外M_[2]對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的先進(jìn)性在2000年以前極強(qiáng)，但在2000年以后則并不明顯，主要原因是往日30年美國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)規(guī)模極速擴(kuò)張，造成產(chǎn)品交易以外的貸幣占有愈來愈多，貨幣流通速度因而降低，從而促使M_[2]的改變與經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性變?nèi)酢?duì)于M_[2]與物價(jià)水平之間的關(guān)系，依據(jù)貨幣主義中的經(jīng)典方程式：MV=PQ，當(dāng)貨幣流通速度V和產(chǎn)品成交量Q不會(huì)改變時(shí)，貨幣供給量M和產(chǎn)品總需求P正相關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議持續(xù)升息必然連累貨幣流通速度，但縮表又相反使貨幣流通速度造成上漲趨向，二種能量的博奕客觀方面也會(huì)導(dǎo)致貨幣流通速度出現(xiàn)明顯起伏，因而，M_[2]委縮場(chǎng)景下即使是通貨膨脹下滑獲得了確定，但力度尚不能一味地和M_[2]正相關(guān)，質(zhì)言之，M_[2]的下滑并不一定造成物價(jià)水平的負(fù)重深蹲。

確實(shí)，通過國(guó)外最新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，并不難看到能夠掩去與蓋壓通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)蕭條的微芒。3月份國(guó)外CPI同比增長(zhǎng)5%，顯而易見還處于歷史時(shí)間上位，在其中去除食品能源關(guān)鍵PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）cpi指數(shù)環(huán)比上升4.9%，表明通貨膨脹仍然具有極強(qiáng)的黏性，并且在如此之高的CPI與PCE眼前推測(cè)接著必定發(fā)生通縮，確實(shí)有些中氣不足。從經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)值看，國(guó)外3月耐用品訂單初始值環(huán)比上升3.2%，大幅度扭轉(zhuǎn)了幾個(gè)月降低的局勢(shì)，與此同時(shí)，4月Markit加工業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）初始值創(chuàng) 6月新紀(jì)錄，服務(wù)行業(yè)PMI初始值創(chuàng)12月新紀(jì)錄；此外，一季度國(guó)外個(gè)人消費(fèi)支出提高3.7%，同比增長(zhǎng)率1%，并且是2年的最高值，并且國(guó)外4月新增加非農(nóng)就業(yè)人口25.6數(shù)萬人，持續(xù)13月超過經(jīng)濟(jì)師的預(yù)測(cè)分析，失業(yè)人數(shù)降到3.4%這一在今年的的最低標(biāo)準(zhǔn)。多種指標(biāo)值表明美國(guó)的經(jīng)濟(jì)離衰落的假定總體目標(biāo)還很遠(yuǎn)。

最終返回M_[2]上去。因?yàn)閺倪@個(gè)時(shí)間看已連續(xù)委縮了4月，但目前20.7萬億美元的M_[2]仍比疫前高于近32%，值得一提的是，硅谷銀行事件的發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議在經(jīng)過貼現(xiàn)窗口向社會(huì)增配流動(dòng)性與此同時(shí)，還創(chuàng)立了定期存款融資方案(BTFP)，美國(guó)銀行根據(jù)BTFP的股權(quán)融資規(guī)格可以達(dá)到4.3億美元，相當(dāng)于便是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以另一種方式加水4.3億美元。除此之外，盡管美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議、國(guó)家財(cái)政部及其存款機(jī)構(gòu)擁有的資金與儲(chǔ)蓄并不納入M_[2]，金額超過10萬美元存定期都不列入M_[2]統(tǒng)計(jì)范圍，但實(shí)實(shí)在在的流通性則是存有的，并且數(shù)量很大，與此同時(shí)客觀性上并沒有缺失面向全國(guó)融資服務(wù)能力。也正是這些存量與增量貨幣共震，促使美國(guó)金融系統(tǒng)中流通性總數(shù)其實(shí)也不十分緊缺，而只需貨幣供給量相對(duì)性充足，國(guó)外消費(fèi)機(jī)械能便能保持著很強(qiáng)的延展性，通脹水平短時(shí)間就更難現(xiàn)大幅回落，但是同時(shí)能夠看到的就是，隨著M_[2]再次收攏指引下的消費(fèi)水平向著2%目標(biāo)遲緩接近，美聯(lián)儲(chǔ)的財(cái)政政策將從開始的破舊立新轉(zhuǎn)為小心謹(jǐn)慎。

（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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