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問題公司退市常態(tài)化 國資股東應有新考量
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證券時報記者 王小偉
今年，A股退市名單持續(xù)拉長，部分地方國資也出現(xiàn)在這些退市公司的股東列表中，有些公司實控人即為地方國資委（如華虹計通是上海國資委旗下公司），也有地方國資是重要股東（如搜于特二股東就是廣東國資）。
國資系參股或控股公司退市，并非始于今年。此前，就有東方網(wǎng)力、易見股份等公司作別資本市場，成為地方國資之雷。
在不少投資者眼中，國資系公司具有一定特殊性。出于國有資產(chǎn)保值增值的考量，地方國資旗下證券化資產(chǎn)保住上市公司地位的能力和驅動力更強。在此背景下，即便某些問題公司瀕臨退市懸崖，市場也往往認為會比其他類型公司實現(xiàn)峰回路轉的機會更大。
這種認識也體現(xiàn)在今年的退市案例中。例如，*ST搜特就在互動平臺被投資者問詢，是否廣州高新國資委要重整搜于特，注入生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。已經(jīng)鎖定面值退市的*ST龐大也專門辟謠“關于國企已入場的相關報道不屬實，公司、控股股東及相關方未簽署任何相關協(xié)議”。
在全面注冊制下的退市常態(tài)化，使問題公司的生存空間越來越小，不少公司甚至連保殼運作的機會都沒有，就直接滑入退市漩渦，被市場化資金送離資本市場。國資系問題公司退市，是資本市場生態(tài)建設的一大進步，說明在市場優(yōu)勝劣汰大潮之下，非市場化、規(guī)則化的退市牽絆因素正在變少，市場更樂于對不同類型的企業(yè)主體平等對待。
這兩年，國資系退市案例越來越多。梳理來看，主要包含兩大類。一類公司信披違規(guī)甚至財務造假（例如昆明機床、華虹計通等），另一類數(shù)量相對更多，并非地方國資直接出資設立并陪伴企業(yè)成長壯大，而多是在標的公司及原實控人遭遇流動性困局時，通過類紓困方式接手民營資產(chǎn)（例如易見股份、東方網(wǎng)力等），甚至不少是異地國資接盤。
對于前者，地方國資如何才能更有效地發(fā)揮體制機制優(yōu)勢，以更大力度保障旗下市場化資產(chǎn)的合規(guī)運作成為新課題。對于后者，則表明國資入主上市公司機遇與挑戰(zhàn)并存——經(jīng)濟周期滌蕩下，即便獲得資金和資源加持，部分問題公司要想借助國資入主實現(xiàn)困境反轉，也存在不小難度。一旦出現(xiàn)商譽減值、違規(guī)擔保等風險事件，或者高額負債難以填平，大額注資也可能打水漂。
未來數(shù)年內(nèi)，不少地方國資在證券化率考核目標下，或仍將繼續(xù)擔綱A股中的“拾貝人”。對于國資入主上市公司，其間的紓困意義和實體助力作用值得肯定，且多數(shù)地方國資入主上市公司整體核算下來浮盈更多。但是，對于暗藏其間的風險也不能不防。尤其對于控股型收購來說，無論是標的公司的選擇與投管，還是對各類風險的精準識別，都將考驗地方國企的智慧和能力。一方面，投資時就要擦亮眼睛，把握“事為先，人為重”的重要準則；另一方面也要積極踐行投后管理，賦能和風控雙路并進。
尤其是，不宜只片面看重民資標的的市場化基因、技術性優(yōu)勢和靈活性體制，也不能過分倚靠業(yè)績對賭以保投資安全。很多時候，標的公司長期以來治理是否健全、內(nèi)控是否有效、運作是否合規(guī)，往往才是更底層的安全墊，也應該是包括國資在內(nèi)的資方的重要考量。
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