陳佳禾

大家都知道，股票投資主要有兩種流行方式：一種側(cè)重于“性價(jià)比高”，在各個(gè)高性價(jià)比的投資方向之間來回買賣，不斷探尋價(jià)錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于意義的企業(yè)，維持資產(chǎn)配置的“最好性價(jià)比高”；另外一種側(cè)重于“好公司”，買進(jìn)一家好公司而且長期投資。

那樣，“性價(jià)比高”和“好公司”這幾種投資方式，哪一種更好賺錢？今日，假如我們隨意找?guī)讉€(gè)投資人問一下，獲得的回答基本上都是：“自然是是企業(yè)投資法才算是價(jià)值投資者的正路，股神巴菲特就是這樣說的。”

確實(shí)，今日的股神巴菲特在交易時(shí)，以“好公司”的投資方式更加大家孰知，例如他對(duì)于可口可樂、蘋果公司的項(xiàng)目投資等。

可是，往往股神巴菲特如今挑選“好公司投資法”，而非“性價(jià)比投資法”，不是因?yàn)椤昂霉就顿Y法”的投資收益率更高一些（留意收益率和收益之間的差別），反而是股神巴菲特現(xiàn)今投資總額，使他根本無法挑選“性價(jià)比投資法”。

少量資產(chǎn)的優(yōu)點(diǎn)

股神巴菲特在接受采訪時(shí)，以前明確提出，假如資金額不是很大，那樣他能夠得到比之前高出很多的收益率。而得到這類收益率的辦法，就是使用他早期追隨格雷厄姆的投資方式，而非如今選用在商業(yè)保險(xiǎn)浮存金金融杠桿支撐下的“好公司投資法”。

在1999年7月5日出版國外《商業(yè)周刊》雜志期刊中，發(fā)表了股神巴菲特的一次訪談文章內(nèi)容，名叫《小量資金的優(yōu)勢(shì)》。在此次訪談中，股神巴菲特表明：“假如我今日只管理方法100萬美金，或是1000萬美金，我的投資也會(huì)更加充足、更加高效。至于那些‘經(jīng)營規(guī)模對(duì)投資沒有影響’的人都胡扯。這輩子所獲得的最大投資收益率，要在20個(gè)世紀(jì)50時(shí)代所取得的，那時(shí)我完爆了道瓊斯?？墒?，我那時(shí)的投入總額只有一點(diǎn)點(diǎn)。針對(duì)投資收益率（而非回報(bào)率）而言，沒錢是一個(gè)非常極大的優(yōu)點(diǎn)。我如果只管理方法100萬美金，我基本上毫無疑問，我?guī)湍阋荒曩?0%?！?/p>

截止到1999年底，哈撒韋·哈撒韋公司（下簡稱BRK企業(yè)）的資產(chǎn)總額達(dá)到1314億美金。而截止到2022年底，BRK企業(yè)的資產(chǎn)總額已經(jīng)超過了9485億美金。顯而易見，股神巴菲特所講的那一個(gè)“小資金的樂趣時(shí)期”，對(duì)他而言早已一去不復(fù)返了。

股神巴菲特

交易中國石油的啟發(fā)

為何追尋性價(jià)比較高的投資方式，針對(duì)資金額非常大的股神巴菲特而言，已不再可用了啦？

理由很簡單。最先，針對(duì)“性價(jià)比投資法”而言，相對(duì)性優(yōu)惠的價(jià)格尤為重要。換句話說，性價(jià)比項(xiàng)目投資必須在這個(gè)市場不太喜歡一種財(cái)產(chǎn)、心情低落時(shí)買進(jìn)。而銷售市場即然不喜歡這樣的個(gè)股，交易量當(dāng)然會(huì)更口味淡。

次之，“性價(jià)比投資法”一直在不同投資方向中間變來變?nèi)ィ瑸榇颂綄ぷ罴研詢r(jià)比高，這便增強(qiáng)了對(duì)成交量要求。比較之下，“好公司投資法”一旦買進(jìn)一家企業(yè)之后，十幾年甚至幾十年壓根就不買賣，對(duì)成交量的需要就沒那么大。

看一下股神巴菲特在2002年~2003年買進(jìn)香港股市中國石油股份（00857）的案例。那時(shí)候巴菲特投資4.88億美金，買進(jìn)中國石油1.34%的股權(quán)。在中國原油2003年年度報(bào)告中，Warren E. Buffett（股神巴菲特）排到第三控股股東。

為何股神巴菲特不要買更多中石油股票呢？為什么要購買到1.3%呢？購買到30%不好么？在那個(gè)年代，中國石油90%的個(gè)股，均由總公司中國石油天然氣集團(tuán)公司所擁有。換句話說，二級(jí)市場可以買到全部股票僅有10%。

顯而易見，股神巴菲特不太可能把二級(jí)市場10%的股權(quán)都買下，那般價(jià)格也飛到天上去。1.34%等同于二級(jí)市場供應(yīng)量的1/7，已經(jīng)是很大量買進(jìn)。

之后，中石油股票價(jià)格是2003年~2007年的幾年的時(shí)間時(shí)間內(nèi)，增漲大概10倍，股神巴菲特該筆項(xiàng)目投資也賺了非常大的投資收益率。以5年9倍估計(jì)，該筆投入的復(fù)合增長率（CAGR）達(dá)到55%，和前邊股神巴菲特他說的話“50%”相去不遠(yuǎn)。

可是，該筆最典型的“周期時(shí)間短、注重性價(jià)比高”，而非“買進(jìn)好公司長期投資沒動(dòng)”的投入，盡管給股神巴菲特賺了高額的收益，但是相對(duì)性BRK企業(yè)的規(guī)模而言，其收益或是無足輕重。

股神巴菲特在中國原油上花了4.88億美金，就已買到中國石油全部流通股本的1/7。假如假定銷售市場忽視股神巴菲特的買進(jìn)，他在當(dāng)時(shí)買進(jìn)流通股本會(huì)達(dá)到極限，例如全部流通股本的1/2，那樣也只不過是15億美金上下。

從交易量而言，2002年，中國石油在香港股市的交易量僅有190萬港元，2003年乃是637萬港元。按那時(shí)候美金和港幣大概7.8：1的費(fèi)率，三年的交易量加在一起也就只有100多億美元。股神巴菲特即使買下來這其中的20%（經(jīng)驗(yàn)豐富的操盤手都清楚，這都是很大的占比，沒有人能買下來成交量50%且不振蕩價(jià)錢），頂多其實(shí)就是20億美金，和之前計(jì)算出來的15億美金不相上下。

依據(jù)2003年年度報(bào)告，BRK企業(yè)截止到2003年底資產(chǎn)總額達(dá)到1806億美金。4.88億美元具體買進(jìn)額，或是即便是15億美金、20億美元極端化買進(jìn)限制，也很難超出那時(shí)早已十分巨大的BRK公司資產(chǎn)總額的1%。

顯而易見，非常大的經(jīng)營規(guī)模阻擋了股神巴菲特再次運(yùn)用“性價(jià)比投資法”能夠所帶來的極高投資收益率。在BRK企業(yè)的資產(chǎn)總額就已經(jīng)足夠極大之后，股神巴菲特所查到的“性價(jià)比投資方向”，可能很難對(duì)龐大股權(quán)造成影響。

片仔黃二公司股東財(cái)富傳奇

針對(duì)資產(chǎn)規(guī)模并沒有股神巴菲特那么龐大投資者而言，完全沒必要硬抄股神巴菲特今日的“好公司投資法”，革除股神巴菲特在資金額很鐘頭所善于的“性價(jià)比投資法”。

如同股神巴菲特自身常說，假如為他一筆更少的錢，他依然會(huì)興奮的拾起“性價(jià)比投資法”。此方法能夠帶來的高額收益，難以被“好公司投資法”追上。

事實(shí)上，在BRK企業(yè)的股東大會(huì)上，股神巴菲特的配演查里·查理芒格，就不止一次吐槽股神巴菲特，說自己“有時(shí)候依然會(huì)尋找之前‘撿煙頭抽一口’的樂趣”。

只不過是，在龐大財(cái)產(chǎn)總產(chǎn)量下，后來股神巴菲特已經(jīng)徹底無法運(yùn)用“性價(jià)比投資法”。在此時(shí)，“好公司投資法”變成了股神巴菲特僅有的挑選。

自然，“性價(jià)比投資法”和“好公司投資法”各有不同。盡管股神巴菲特在資金額鐘頭主要采用“性價(jià)比投資法”、而且獲得的成功使他今日都忘不掉，但對(duì)于靈活運(yùn)用“好公司投資法”這個(gè)小資產(chǎn)投資者而言，投資收益率也一樣能夠很令人震驚。

在A股市場，片仔癀公司（600436）第二大股東王富濟(jì)（2009年王富濟(jì)穩(wěn)居第三控股股東，2022年穩(wěn)居第二大股東），便以十幾年提高上千倍的投入銷售業(yè)績，譜寫了一段耳熟能詳?shù)捻?xiàng)目投資熱血傳奇。從2009年第一次出現(xiàn)在企業(yè)年報(bào)中，到2022年一直保持著基本上同樣的占股比例，該筆“買進(jìn)好公司持續(xù)沒動(dòng)”的投入，在13年來增加了大概100倍。

所以，投資之道從來沒成法所依。按《孫子兵法》常說，“敬于利而行，不合適于利而止?！蓖顿Y人不該局限于“好公司”或者“性價(jià)比”中的一種投資方式，對(duì)另一種方式視如異端。他們所應(yīng)當(dāng)依賴的唯一投資原則，便是根據(jù)自身的獨(dú)有狀況、根據(jù)市場需求的獨(dú)特特性，保證逐使用價(jià)值而行、唯質(zhì)量是圖，最大程度地讓資產(chǎn)配置的長期價(jià)值提高，從而給長期性回報(bào)率產(chǎn)生較大勝算。

（作者系九圜青泉高新科技首席投資官）