證券時(shí)報(bào)記者 賀覺淵

　　因不實(shí)信息傳播引發(fā)的昆明城投風(fēng)波連日來持續(xù)發(fā)酵，再度觸動(dòng)市場(chǎng)對(duì)我國(guó)地方城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的敏感神經(jīng)。風(fēng)險(xiǎn)多大？如何化債？這既是市場(chǎng)討論焦點(diǎn)，也是擺在地方政府面前的一大挑戰(zhàn)。

　　接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的專家表示，當(dāng)前的地方城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所加劇但也不應(yīng)過度悲觀。化解地方城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，考驗(yàn)著地方政府能否找到合適化債路徑的施策智慧。這需要通過適當(dāng)?shù)恼咧С?，推?dòng)地方融資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。

　　地方城投債無一實(shí)質(zhì)性違約

　　過去一年，昆明市級(jí)城投債就因融資情況走弱、凈融資額較上年明顯下滑受到關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，昆明市城建投資開發(fā)有限責(zé)任公司（下稱“昆明城投”）資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)59.23%。截至一季度末，昆明城投總資產(chǎn)732.87億元，負(fù)債合計(jì)430.20億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.7%。

　　中誠(chéng)信國(guó)際曾在去年9月發(fā)文指出，昆明市級(jí)城投的債務(wù)總量雖不及省級(jí)，因轉(zhuǎn)型失敗和過度超前投資形成的低效資產(chǎn)也較少，但近年來圍繞土地和城市基建展業(yè)形成的資產(chǎn)質(zhì)量同樣不佳，土地出讓的持續(xù)下行削弱了市級(jí)國(guó)資可協(xié)調(diào)的償債資源，加之市級(jí)城投債到期壓力預(yù)期上升，外界對(duì)昆明市級(jí)城投信用風(fēng)險(xiǎn)的隱憂隨之增加。

　　近年來，地方財(cái)政收入端受疫情、房地產(chǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)冷等影響，多地財(cái)政收支緊平衡態(tài)勢(shì)加劇，地方政府對(duì)城投公司資金償付能力隨之下滑，地方城投公司的債務(wù)壓力也與日俱增。據(jù)廣發(fā)證券發(fā)展研究中心統(tǒng)計(jì)，2022年，僅陜西、新疆、青海、內(nèi)蒙古和山西城投債務(wù)率（按一般預(yù)算財(cái)力口徑）相較上年下降，其余省份債務(wù)率均明顯提升。

　　“城投公司以不盈利或微利的功能性業(yè)務(wù)為主，盈利能力弱，疊加財(cái)政收入承壓以及部分區(qū)域融資成本上升等因素影響，城投公司的盈利對(duì)利息保障程度長(zhǎng)期處于較低水平，且逐年弱化?！敝姓\(chéng)信國(guó)際副總裁李玉平在中誠(chéng)信國(guó)際-穆迪2023年中信用風(fēng)險(xiǎn)展望研討會(huì)上表示。

　　雖然地方政府償債能力弱化，城投再融資能力下降，城投非標(biāo)違約及商票逾期事件也在不斷發(fā)生，但截至目前，我國(guó)尚未出現(xiàn)城投債券的實(shí)質(zhì)性違約。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)記者表示，目前投資者對(duì)城投債存有的各種疑慮，早在2011年的“城投債風(fēng)波”時(shí)即被市場(chǎng)廣泛討論，此后每當(dāng)城投主體遇到困難時(shí)都會(huì)被反復(fù)關(guān)注?！笆袌?chǎng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)被一次次地妥善化解，時(shí)間完美地回應(yīng)了一系列問題?！?/p>

　　融資平臺(tái)

　　仍有盈利空間

　　今年以來，財(cái)政部高度重視地方融資平臺(tái)公司治理工作，多次重申將堅(jiān)決制止違法違規(guī)舉債行為，加強(qiáng)對(duì)融資平臺(tái)公司的綜合治理，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。與此同時(shí)，各地方政府也在積極采取各種措施化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　結(jié)合各地實(shí)踐看，化解城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的途徑可大致分為六種，分別是借助財(cái)政資金撥款，通過政府債券置換，協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)再融資，處置經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，設(shè)立新的救助基金，提前贖回債券。不論采用何種方式，專家都一致強(qiáng)調(diào)，化解城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)需要地方政府、金融機(jī)構(gòu)和當(dāng)?shù)貒?guó)企的多方支持。

　　廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁指出，這些化債路徑的實(shí)質(zhì)是減輕城投短期的借新還舊壓力，讓債務(wù)更加容易滾續(xù)，以換取未來時(shí)間里，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)改善、融資環(huán)境實(shí)質(zhì)性修復(fù)的空間。

　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，治理好地方政府融資平臺(tái)公司的關(guān)鍵仍是推進(jìn)融資平臺(tái)市場(chǎng)化分類轉(zhuǎn)型，厘清政府和企業(yè)的責(zé)權(quán)利邊界，使融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型為按照現(xiàn)代企業(yè)制度運(yùn)營(yíng)的地方國(guó)有企業(yè)。

　　中國(guó)投資咨詢有限責(zé)任公司副總經(jīng)理譚志國(guó)曾在接受記者采訪時(shí)表示，融資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的步伐將會(huì)進(jìn)一步加快，通過轉(zhuǎn)型發(fā)展，將融資平臺(tái)打造成有一定核心競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)化綜合性國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，將顯著提振市場(chǎng)對(duì)城投行業(yè)的信心。

　　南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院財(cái)政學(xué)系教授郭玉清向記者指出，推進(jìn)融資平臺(tái)公司市場(chǎng)化分類轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，是使融資平臺(tái)從“輸血”生存變?yōu)椤霸煅卑l(fā)展，通過市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)提升融資平臺(tái)企業(yè)績(jī)效。在轉(zhuǎn)型過程中需要協(xié)同推進(jìn)兩項(xiàng)工作：一是完善融資平臺(tái)公司的法人治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度；二是財(cái)政金融部門加強(qiáng)協(xié)調(diào)，對(duì)融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型過程中產(chǎn)生的負(fù)債，財(cái)政部門要統(tǒng)籌資源予以防范，金融機(jī)構(gòu)也要保持流動(dòng)性合理充裕，避免觸發(fā)次生風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我國(guó)城市化進(jìn)程仍在繼續(xù)，只要找準(zhǔn)收益點(diǎn)，轉(zhuǎn)型后融資平臺(tái)仍然有較大盈利空間?！惫袂灞硎?，在推進(jìn)轉(zhuǎn)型過程中，財(cái)政和金融政策要給予一定支持，同時(shí)要下定決心推進(jìn)轉(zhuǎn)型，在競(jìng)爭(zhēng)中謀發(fā)展，在挑戰(zhàn)中謀生存。