◎記者 陸海晴

2萬(wàn)億元的“固收+”基金市場(chǎng)發(fā)生了新的變化。

在連續(xù)幾年的規(guī)?！帮j升”之后，邁上了2萬(wàn)億元的大關(guān) “固定收益+”基金在去年股市和債券市場(chǎng)的波動(dòng)中迎來(lái)了“打擊”。這也使得許多基金經(jīng)理開(kāi)始重新審視如何管理“固定收益+”基金，以滿(mǎn)足中低風(fēng)險(xiǎn)金融管理的需求。

今年以來(lái)，情況略有好轉(zhuǎn)。許多“固定收益+”基金走出泥潭，凈值得到修復(fù)。新的變化也隨之而來(lái)，其中一些 “固定收益+”基金引入知名基金經(jīng)理，加強(qiáng)股權(quán)資產(chǎn)管理；還有“固定收益+”產(chǎn)品通過(guò)量化手段控制股權(quán)頭寸的配置比例，試圖重生。

孤舟難擋千層浪。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著剛兌的打破，居民對(duì)絕對(duì)收益產(chǎn)品的需求巨大，“固定收益+”基金的后續(xù)空間相當(dāng)廣闊。能否提供持續(xù)穩(wěn)定的回報(bào)是 “固定收益+”基金長(zhǎng)期活力的關(guān)鍵。要做好“固定收益+”基金，基金管理人應(yīng)具備多策略、多資產(chǎn)配置能力，建立系統(tǒng)的多資產(chǎn)研究投資研究體系。

業(yè)績(jī)分化明顯

在股市持續(xù)波動(dòng)、債券市場(chǎng)超出預(yù)期牛市的背景下，主要攻防兼?zhèn)涞摹肮潭ㄊ找?”基金表現(xiàn)如何？總體而言，與去年相比，“固定收益+”基金業(yè)績(jī)有所回升。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，今年“固定收益+”基金平均收益率為-0.52%，而去年“固定收益+”基金平均收益率為近-4%。

具體來(lái)說(shuō)，“固定收益+”基金的業(yè)績(jī)差距很大。數(shù)據(jù)顯示，約45%的“固定收益+”基金實(shí)現(xiàn)正收益，其中工行聚豐混合、景順長(zhǎng)城泰陽(yáng)回報(bào)混合A、近30只基金，如華商收益增強(qiáng)債券A，今年收益率超過(guò)5%，部分基金凈值創(chuàng)新高。

一半是海水，一半是火焰。今年以來(lái)，約有117只“固收+”基金虧損5%以上，今年以來(lái)有10多只基金虧損10%以上。

談到“固定收益+”基金業(yè)績(jī)差異較大的原因，天翔投資基金評(píng)估中心認(rèn)為，自今年以來(lái)，風(fēng)格穩(wěn)定、股權(quán)屬性薄弱的“固定收益+”基金表現(xiàn)相對(duì)較好，而股權(quán)中心相對(duì)較高的“固定收益+”表現(xiàn)相對(duì)一般。這是因?yàn)樽越衲暌詠?lái)，股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出沖擊下降的趨勢(shì)，整體股權(quán)資產(chǎn)不能給“固定收益+”基金帶來(lái)更好的收益增強(qiáng)效果。

“一些‘固定收益+’基金已經(jīng)變成了‘固定收益-’，主要是因?yàn)樗鼈儧](méi)有得到很好的風(fēng)險(xiǎn)控制。股權(quán)投資部分過(guò)高的股權(quán)中心和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露過(guò)大，使基金失去了業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。”天祥投資基金評(píng)估中心承認(rèn)。

基宇基金的觀(guān)點(diǎn)也相似?；罨鸨硎?，大多數(shù)股權(quán)含量較高的“固定收益+”基金表現(xiàn)不佳。今年的行業(yè)輪換速度很快。如果“+”部分沒(méi)有抓住階段性熱點(diǎn)，就很難獲得理想的回報(bào)。此外，今年債券市場(chǎng)的信貸利差繼續(xù)收斂。如果只以高級(jí)信貸債券或利率債券作為固定收益的基礎(chǔ)，可能無(wú)法積累足夠的安全墊來(lái)對(duì)沖股市的下行壓力。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，大類(lèi)資產(chǎn)配置能力在“固定收益+”基金的管理中非常重要。華寶證券資產(chǎn)管理相關(guān)人士告訴《上海證券報(bào)》：“就‘+’部分而言，選擇正確的大類(lèi)資產(chǎn)配置方向可能比在表現(xiàn)不佳的單一策略中努力更重要?！薄?/P>

跨界頻繁出現(xiàn)“固收+”

隨著今年業(yè)績(jī)的回升，“固定收益+”基金也發(fā)生了新的變化。越來(lái)越多的積極股權(quán)基金經(jīng)理開(kāi)始嘗試管理“固定收益+”基金。例如，8月，廣發(fā)基金宣布，林英瑞將被聘為廣發(fā)吉祥債券的基金經(jīng)理，并與吳敵共同管理該基金。

從投資范圍來(lái)看，廣發(fā)吉祥債券是二級(jí)債券基礎(chǔ)，截至第二季度末，規(guī)模不足5000萬(wàn)元。林英瑞市場(chǎng)高度關(guān)注，深度價(jià)值投資，截至第二季度末，其基金管理規(guī)模超過(guò)100億元。

林英瑞不是唯一一個(gè)嘗到新鮮“固定收入+”管理的人。今年6月，國(guó)投瑞銀基金宣布招聘齊為國(guó)投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)債券基金經(jīng)理，國(guó)投瑞銀優(yōu)化增強(qiáng)債券也是二級(jí)債券基礎(chǔ)。根據(jù)基金經(jīng)理的簡(jiǎn)歷，齊旭鵬證券已經(jīng)工作了大約20年，以平衡的配置風(fēng)格而聞名。

“這可能是‘固收+’基金精細(xì)化管理的一個(gè)方向。股權(quán)和固定收益兩種資產(chǎn)的投資邏輯框架存在較大差異。固定收益部分做好基本收益，知名股權(quán)經(jīng)理參與，也表明希望為投資者提供更積極的收益表現(xiàn)。同時(shí)，知名股權(quán)經(jīng)理加入的光環(huán)效應(yīng)，加上“固定收益+”基金整體波動(dòng)小于股權(quán)基金的特點(diǎn)，也有助于從宣傳的角度提高基金規(guī)模。華寶證券資產(chǎn)管理相關(guān)人士表示。

除了主動(dòng)股權(quán)基金經(jīng)理跨境管理“固收+”產(chǎn)品外，具有量化特色的“固收+”產(chǎn)品也很受歡迎。蜂巢恒利債券基金經(jīng)理李海濤觀(guān)察到，今年以來(lái)，量化投資支持的“固定收益+”產(chǎn)品需求顯著增加。這類(lèi)產(chǎn)品一般在股權(quán)部分采用量化手段，生成單一風(fēng)格或指數(shù)的增強(qiáng)策略，其特點(diǎn)是投資風(fēng)格不漂移、透明，收益風(fēng)險(xiǎn)特征相對(duì)可預(yù)測(cè)，作為機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可的配置工具。

例如，匯天府基金今年推出了匯天府穩(wěn)定回報(bào)債券，由匯天府指數(shù)和定量投資部副總監(jiān)吳振翔單獨(dú)管理。從基金投資策略來(lái)看，采用定量手段建立投資組合；股權(quán)投資，采用定量寬基礎(chǔ)指數(shù)增強(qiáng)策略；在債券投資層面，也采用定量定量管理。

巧合的是，博道基金固定收益投資總監(jiān)陳連泉在“固定收益+”基金管理中采用了多元化定量模型，系統(tǒng)管理需要考慮各種復(fù)雜因素，以提高投資精度。還有由量化基金經(jīng)理和債券基金經(jīng)理共同管理的“固定收益+”基金。以中信保誠(chéng)瑞豐6個(gè)月持有期混合為例，擬任基金經(jīng)理蒂云濤有20多年的定量研究經(jīng)驗(yàn)，另一位擬任基金經(jīng)理?xiàng)盍⒋河?0多年的固定收益市場(chǎng)。

需要豐富的戰(zhàn)略和產(chǎn)品形態(tài)

“固定收益+”基金經(jīng)歷了兩波發(fā)展高峰。據(jù)華寶證券資產(chǎn)管理統(tǒng)計(jì)，2015年至2016年，“固定收益+”基金迎來(lái)了第一波發(fā)展高峰。規(guī)模增長(zhǎng)主要來(lái)自產(chǎn)品發(fā)行。截至2016年底，規(guī)模接近萬(wàn)億元。2017年至2018年，“固定收益+”基金減少4000多億元。

2019年至2021年，“固收+”基金迎來(lái)第二波發(fā)展浪潮。具體來(lái)說(shuō)，2020年和2021年“固收+”新發(fā)規(guī)模分別超過(guò)4000億元和6000億元。截至2021年底，“固收+”基金總規(guī)模超過(guò)2.7萬(wàn)億元。2022年以來(lái)，“固收+”基金表現(xiàn)不盡如人意，但總體規(guī)模仍在2.5萬(wàn)億元以上。

華南某基金公司營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)認(rèn)為，近年來(lái)“固定收益+”基金的快速發(fā)展反映了投資者對(duì)穩(wěn)定收益產(chǎn)品的需求。上述營(yíng)銷(xiāo)總監(jiān)認(rèn)為，只有穩(wěn)定下來(lái)，我們才能走得更遠(yuǎn)。一方面，要求基金公司謹(jǐn)慎使用“固定收益+”進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)宣傳，嚴(yán)格按照相關(guān)投資比例的限制定義“固定收益+”基金，使投資者對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品有準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)；另一方面，也要求基金公司加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)控制，減少產(chǎn)品波動(dòng)。

縱觀(guān)“固收+”產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中的逆風(fēng)時(shí)刻，李海濤直言不諱地表示，做好“固收+”產(chǎn)品不僅要關(guān)注股權(quán)投資方面。如果產(chǎn)品暴露在單一風(fēng)格和單一軌道上的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)多，即使有主觀(guān)選股的阿爾法收益，也面臨著凈值大幅回撤的壓力。更重要的是，各種資產(chǎn)的資產(chǎn)配置和子策略的技術(shù)儲(chǔ)備。與股權(quán)方面相比，“固定收益+”產(chǎn)品需要在股權(quán)、利率債券、信用債券、可轉(zhuǎn)換債券等資產(chǎn)之間和資產(chǎn)之間進(jìn)行最佳組合，這是“固定收益+”產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

華寶證券資產(chǎn)管理相關(guān)人士建議，后續(xù)的“固定收益+”基金應(yīng)豐富戰(zhàn)略線(xiàn)和產(chǎn)品形式，從“卷”營(yíng)銷(xiāo)、“卷”單一資產(chǎn)投資研究到多資產(chǎn)、多戰(zhàn)略、靈活形式。